如果一家准备上市的公司，刚拿到监管通行证就交出一份亏损季报，投资者最先追问的不是“亏了多少”，而是“这种亏损会不会继续”。Shein现在面对的正是这道题：关税正在抬高日常经营成本，一笔较大的会计费用又把账面利润推入负数。香港IPO的焦点，也因此从“能否申报”转向“市场愿意给什么价格”。
据 Reuters 报道，Shein已发布首份香港上市申请文件。公司2026年第一季度净亏损9900万美元，上年同期则盈利3.95亿美元。不过，这笔亏损不能全部归因于关税或经营恶化，其中包含3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值费用。本文具体财务数字主要来自这篇 Reuters 报道，仍需等待更多文件或信源交叉验证。
这份亏损，要拆成两层看
第一层是会计影响。可转换可赎回优先股，是一类未来可以转成普通股、也带有赎回安排的投资者股份；上市前，其账面价值变化可能形成损益。Shein本季度确认的3.28亿美元费用属于一次性会计费用——公司认为它不是经常发生的日常支出。
投资者通常会把这类费用剔除，再观察核心业务。但“剔除”不等于忽略。市场仍要判断它是否真的不会重复，以及扣除这笔费用后，销售、成本和利润率究竟处在什么位置。
第二层更难回避：贸易政策已经影响经营。美国此前允许价值低于800美元的小额进口包裹简化报关并免征关税，这就是“de minimis”免税规则。Shein的直邮模式曾受益于它。该政策取消后，Shein称美国销售和整体增长受到不利影响，费用也有所上升。
公司在申请文件中表示，中国原产商品寄往美国，目前适用税率介于10%至87.5%。为抵消部分新增成本，Shein正在考虑提高美国市场售价。问题在于，提价可以保护利润，却也可能削弱原有的价格吸引力。关税冲击最终由公司利润、供应链还是消费者承担，仍要看后续经营选择。
IPO故事为什么要重新讲？
我们7月11日报道过，Shein第三次冲刺上市，并已获得中国证监会放行；此前纽约和伦敦上市尝试均未成功。如今申请文件发布，下一步将逐渐进入路演和簿记建档。路演是管理层在定价前向投资者解释业务和风险；簿记建档则是承销商收集机构投资者的认购数量与报价，据此确定发行价格和股份分配。
这意味着，亏损的性质和持续时间会直接进入定价讨论。Reuters援引匿名知情人士称，Shein寻求的IPO估值为400亿至500亿美元，明显低于媒体报道的2022年融资估值1000亿美元。这两个数字都不是本次申请文件确认的最终定价，但落差已经说明，市场衡量Shein的方式正在变化：过去的高增长叙事，需要同时回答成本上升、增长放缓和监管压力。
压力也不只来自美国。据 Reuters 报道，欧盟本月对低价值电商进口商品征收3欧元费用。材料没有交代该措施的具体法规名称、生效范围和日期，但欧美同时收紧低价值商品进口规则，已让Shein的跨境成本问题更难被视为短期扰动。
真正要盯的是融资窗口
Shein已经跨过中国监管门槛，但申请文件尚未披露发行规模、发行价、上市时间表或预计募资额。换句话说，能否上市与能以什么估值上市，是两件不同的事。
接下来的关键，不只是下一季度能否恢复盈利。投资者还会追问：剔除一次性费用后，核心业务承受了多大压力；美国提价能否覆盖关税，又会损失多少需求；欧洲新增费用是否会复制甚至放大美国市场的影响。这些问题将决定机构在簿记建档时愿意报什么价格，也决定Shein是否愿意在当前窗口完成融资。
局限与未知
- 9900万美元是包含3.28亿美元公允价值费用后的会计净亏损，现有材料不足以把亏损完全归因于关税。
- 400亿至500亿美元估值来自 Reuters 匿名信源，并非申请文件确认值；最终估值仍取决于发行安排和投资者报价。
- 申请文件尚未披露发行规模、发行价、上市时间表与预计募资额，香港IPO的最终方案仍未确定。