债券市场已经拉响警报，股票投资者却还在追涨。Cboe Derivatives Market Intelligence 的报告显示，美国债券收益率升至二十年高位，利率波动率也逼近一年高点；但标普500指数重返历史高位，VIX仍在14.9%的近一年低位。VIX是由标普500期权价格推算的未来约30天波动预期，低位只说明保护需求或定价温和，并不代表市场不会下跌。
这次背离尤其值得留意，因为收益率上升几乎完全来自实际收益率走高——也就是扣除通胀预期后的融资门槛和资产折现率上升，理论上会压低股票估值。与此同时，SPX一个月期偏度处于历史第5百分位的低位，说明投资者正撤出下跌对冲、转买看涨期权；前100大股票中约40%甚至出现看涨期权偏度倒挂，是极端乐观的信号。说白了，债市正为更难预测的利率路径付费，股市保护却仍显便宜；若利率压力传到股票，当前对冲成本可能低估了风险。