稳定币跌破1美元时，普通人只能在二级市场卖出，真正能拿币向发行人按面值换回现金的，往往只是少数获准机构。这些套利者像连接两个市场的桥：他们低价买入再赎回，可以拉回价格；但桥掌握在极少数人手里，压力来临时，他们的资产负债表和赎回选择也可能决定流动性是修复还是崩塌。
Yiming Ma 等人在《金融研究评论》的研究中发现，最大稳定币发行人 Tether 平均每月只有六个主体直接赎回现金。作者认为，这种集中结构带来一个反直觉的权衡：套利越高效，日常脱锚修复越快；可卖出稳定币造成的价格冲击也越小，压力期更多投资者可能选择退出。若发行人的美元储备并非都能迅速变现，集中赎回还会形成“先跑者优势”，放大挤兑风险。换句话说，让价格更稳的机制，未必让整个系统更安全。