一只基金最近涨得好，钱就跟着涌进去——这种“业绩追逐”常被看作主动基金投资者追明星经理。但 Caitlin Dannhauser 等人的 RFS 研究显示，追涨同样存在于指数共同基金和 ETF。所谓资金流—业绩敏感度，就是申购赎回对过去收益的反应强弱；作者发现，ETF 的敏感度最高，而主动与指数共同基金之间没有显著差异。
更值得注意的是机构资金。作者发现，机构持有比例越高，ETF 资金流对近期业绩越敏感；其交易更像动量策略——买近期上涨、卖近期下跌——而非单纯管理资金流或跟踪基准。机构羊群行为，以及把投资管理外包给模型组合，也会加强这种联系。换句话说，业绩追逐并非某类散户产品的局部现象；当资金跨产品追逐赢家时，资金流本身可能反过来推高或压低价格，形成自我强化的反馈。